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                  [重要的配資平臺]交通運輸部加快城市軌道交通高質量發展 六股飛

                  2019-11-01 21:18:57 200 配資平臺 交通,運輸部,加快,城市,軌道,高質量,發展,六股

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                  中國建筑:收入提速,少數股東損益影響業績增速

                  中國建筑 601668

                  研究機構:光大證券 分析師:孫偉風 撰寫日期:2019-08-30

                  事件:

                  公司發布 2019年半年報。報告期實現營業收入 6854億元,同增 16%;

                  歸母凈利潤 203億元,同增 6%;業績增速低于預期。其中凈利潤 321億元,同增 17%;少數股東損益 118億元,同增 41%;少數股東損益是導致業績增速慢于收入增速的主要原因。

                  單二季度,公司實現營收 3878億元,同增 22%;歸母凈利潤 115億元,同增 4%。 其中凈利潤 202億元,同增 19%;少數股東損益 88億,同增 46%。

                  1-7月,公司新簽合同 14,378億元,同增 8.7%;其中房建、基建、勘察設計新簽訂單 11,807億元、 2,504億元、 67億元,同增 23%、 -30%、 -4%。

                  境內新簽 13,443億元,同增 7%;境外新簽 936億元,同增 33%。 地產合約銷售 2,208億元,同增 39%;合約銷售面積 1,201萬平米,同增 13%。期末土地儲備 11,511萬平米,新購置土地 1,111萬平米。

                  點評:

                  收入增速亮眼,毛利率略下降分業務板塊,房建、 基建、地產、設計業務,同增 19%、 11%、 17%、31%。綜合毛利率 10.1%,同減 0.4pct;其中房建、基建、地產、設計業務毛利率分別為 5.1%、 8.7%、32.7%、16.3%,同增-0.3pct、 0pct、 -1.2pcts、 3.3pcts。

                  房建和地產毛利率下降是導致綜合毛利率下滑的主要原因。工程類毛利率波動主要由于部分地區原材料、人工成本上升所致; 18年以來 PPP 項目清理,導致合同條款調整、影響項目毛利率以及進度。

                  三項費用率大致持平,減值損失有降低,少數股東損益增長較快報告期,公司三項費用率為 3.23%,同增 0.07pct;其中銷售費用率、管理費用率大致持平,研發費用率有明顯增長,財務費用率則有下降。注意到近期針對地產商融資有收緊跡象,中海對應的融資成本或有上升壓力。

                  報告期,公司資產減值損失占收入比重約 0.04%,同減 0.4pct。主要在于公司加大項目結轉、回款力度。在收入快速增長的背景下,公司應收賬款較去年同期減少 3%; 存貨(含合同資產) 同增 12%,主要由于地產拿地有增長。

                  公司經營性現金流凈流出 829億元,較去年同期增加 213億元。

                  少數股東損益是影響公司歸母凈利潤增速的主要原因。其來源主要為 1)中海地產利潤貢獻增大,導致少數股東損益增加; 2)子公司永續債發行(少數股東權益較去年同期增加約 500億元) , 子公司永續債利息支出計入少數股東損益??紤]到地產業務合約銷售金額持續增長,且降杠桿背景下永續債發行規模大概率持續增長,少數股東損益未來占凈利潤比重或將持續攀升。

                  業績相對穩健,估值有吸引力,維持“買入”評級收入提速,業績受少數股東損益而拖累。 房建訂單、地產合約銷售增速較快為后續業績增長提供保障?;ㄓ唵坞A段性下滑,但 7月已見邊際改善。

                  公司綜合毛利率處于階段性底部,隨著工程項目調價推進,盈利能力或有修復。不過,由于地產利潤貢獻占比提升、子公司永續債發行增加少數股東損益,下調公司 19-21年 EPS 預測至 1.01元、 1.14元及 1.28元(原值 1.04元、 1.20元、 1.37元)。公司業績相對穩健、動態估值不到 6x,維持“買入”評級。

                  風險提示: 地產銷售大幅下滑、融資成本快速上升

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